【观策·论市】底部区域，布局反弹。近期证监会、央国企及上市公司密集释放增持、回购、分红等稳市信号，宽基ETF显著流入，政策底基本显现；融资资金、ETF与交易结构变化也表明流动性压力有所释放，市场正逐步筑底。二季度公募对TMT配置及个股集中度均创历史新高，短期拥挤可能引发震荡，但行情是否反转仍取决于产业景气和业绩趋势。外部需关注美联储议息、美债利率、中东局势及特朗普政策转向。7月政治局会议大概率在月末召开，政策有望进一步加力，产业仍是发展主线，基建重点关注“六张网”，消费侧继续以文旅为抓手，并关注资本市场定调趋于积极。总体看，市场系统性下行空间有限，但科技板块去杠杆可能导致反复震荡、分化筑底。配置上可沿中报业绩和产业趋势布局，重点关注TMT涨价链、量价改善资源品、电池、医疗器械、创新药、自动化设备、航天装备，以及海外和国产算力方向。
【复盘·内观】本周A股市场震荡分化，主要原因包括：（1）国新、诚通两大国资运营平台发挥托底作用，超600亿资金入场，降低指数下行压力，资金主要流向优质央企、优质科技资产和宽基ETF，导致指数韧性较强而个股分化明显；（2）海外地缘政治反复，布伦特原油期货价格周内站上100美元/桶，美联储加息预期升温，压制科技成长板块表现；（3）成交额持续下降，市场从前期增量资金推动行情逐步转向存量资金博弈阶段，成交量萎缩背景下，资金难以支撑多个热点同时上涨，板块轮动速度加快。
【中观·景气】6月日本半导体制造设备出货额同比增幅扩大，存储器价格上涨。本周景气改善的领域主要有：1）资源品中原油和多数化工品、金属价格上涨；2）中游制造领域，6月金属成形机床产量三个月滚动同比增幅扩大；3）TMT延续高景气，DRAM价格持续上涨，6月日本半导体制造设备出货额三个月滚动同比增幅扩大；4）猪价、生鲜乳价格回暖。推荐中报业绩有望回暖或较高增长的有色、化工、养殖、存储器、半导体、光通信等。
【资金·众寡】 ETF净申购对冲融资净流出，基金发行回升。融资资金前四个交易日合计净流出687.1亿元；新成立偏股类公募基金71.2亿份，较前期下降21.7亿份；ETF净申购，对应净流入562.2亿元。融资资金净买入煤炭、美容护理等；信息技术ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。
【主题·风向】市场对于AI高资本开支持续性的担忧。目前市场对于AI资本开支持续性的担忧正在成为影响科技板块估值的重要因素。自2024年以来，以微软、谷歌、亚马逊、Meta为代表的海外科技巨头持续加大AI基础设施投入，资本开支规模快速攀升，近期市场开始重新审视这一轮投入是否能够形成可持续的商业回报。从供给端看，AI训练推理的规模扩张推动数据中心、AI服务器、GPU、等基础设施投资进入高景气周期，但巨额资本开支也意味着折旧和运营成本持续增加，企业自由现金流承压。从需求端看，当前AI应用商业化仍处于早期阶段，模型订阅、企业服务和AI广告等收入增长速度是否能够覆盖基础设施投入，成为市场核心疑问。
【数据·估值】本周整体A股估值水平较上周上行，万得全A指数PE（TTM）为17.5，较上周上行0.2，处于历史估值水平的68.2%分位数。本周指数估值涨跌分化，其中，国防军工、房地产、有色金属涨幅居前，建筑材料、传媒、社会服务跌幅居前。
风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。
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